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【资讯】房雷耐心等待下一个风口

发布时间:2020-10-17 02:29:30 阅读: 来源:剪板机厂家

房雷:耐心等待下一个风口

持股还是持币过节?最近几年,市场在节后的特征是:节后由于资金面的宽裕以及两会政策主题的预期,短期内市场表现相对较强,而两会后市场较弱,一般反映了政策预期的兑现以及基本面下行压力(传统旺季低于预期)的加大。今年春节,流动性仍然保持宽裕,但市场估值中枢已经抬升,短期资金面的边际效应下降;从近期地方两会以及反腐微观深化的角度看,较高的政策预期可能面临一定的不确定风险;基本面也尚未明朗,进入3月后,经济基本面的边际影响可能会加大。因此,3月市场的不确定性因素相对较多,对于红包行情不可过度贪婪,短期市场边际改善的空间已经有限,操作上高仓位者可以适度逢高减仓,以求稳为主。

市场在元旦之后告别指数行情而呈现宽幅震荡,结构上成长股再领风骚,主要反映了影响市场的核心变量有所切换:流动性的效应已经下降,基本面因素在相对增加,而关键因素在于改革与转型的政策效应带来风险偏好变化。

市场的定价取决于边际增量变化而非存量,无风险利率下行(包括货币政策的预期)对股市的主导作用在下降:1)去年11月降息之后,市场对于货币全面宽松利率下行的预期过度 (市场估值快速提升),而实际利率下行的节奏却相对平缓,流动性层面进一步超预期因素有限。2)估值的洼地基本填平,这反映在蓝筹估值中枢的修复以及在大类资产中的相对比价关系 (A股靠拢新兴市场整体估值,以及扣除风险溢价因素后相对于债券的估值趋于均衡)中。因此,市场的边际驱动力或是进一步降低股权风险溢价,或是寻求基本面预期的支撑。

从宏观经济的表现看,价格、信用与增长的特点是:1)价格回落的比总量快,显示外生性供给的冲击较为明显;2)银行信贷有所改善,但信用整体趋势仍然不明朗。整体显示经济仍有一定的下行压力,边际上改善的迹象并不显著。考虑到货币宽松对于信用的改善以及房地产市场的调整,预计二季度后期经济基本面或有所改观。

如此,由于流动性与宏观基本面两个层面的边际变化均不显著,市场阶段性将更多关注改革政策层面的进展,尤其以国企改革、金融改革为主,这直接影响市场对于“政府市值管理”以及周期蓝筹微观改善的预期。当前改革推进低于预期,周期蓝筹的新一轮骚动需等待政策风口,相较于流动性加杠杆推升的指数行情,改革风口下的行情可能更多以周期蓝筹主题为主。

总结下来,我们认为本轮周期蓝筹行情尚未结束,但演进的风格或有变化。其在趋势上可能表现出三个阶段:第一阶段是由流动性助推的估值修复行情,这一过程表现为指数行情,且已经逐步收敛;目前进入第二个阶段,需耐心等待改革风口,这一过程可能以主题行情为主;第三阶段市场回归基本面,时间点或在二季度后期。

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